新兴铸管(000778.CN)

新兴铸管:不能被忽视的钢铁标的,继续予以推荐

时间:17-02-13 00:00    来源:兴业证券

投资要点

铸管部分2017年给予市值:113亿元。公司的业绩构成主要来源于三方面:铸管、钢铁、土地返还款。铸管方面,2016年的产能为230万吨,2017年3月初预计阳江的30万吨可以投产,产能达到260万吨。公司球墨铸管的产能利用率大约在85%左右,2017年预计产量大约为210万吨。

铸管的毛利率相对比较稳定,如果按照每吨200多元的净利润计算,预计2017年可以贡献业绩4.5亿元。由于公司是国内铸管龙头,占据50%的市场份额,且接下来准备继续整合行业内小企业,竞争优势明显,并且存在差异化竞争优势,因此我们给予这部分25倍的估值,对应113亿市值。

土地返还款市值:保守给10亿元市值。公司2015和2016年均取得了不菲的土地返还款,这主要来自于芜湖土地的拍卖。公司2015年获得该部分返还款7亿元左右。2016年地价上涨,可能会更多一些。由于公司还剩不少土地尚未拍卖,未来几年可能会持续拍卖,每年都会带来一定的土地返还款。我们对此部分保守给10亿市值。

钢铁部分:被忽视的钢铁标的,吨钢市值和PB在所有普钢企业中都处低位,推荐!公司目前钢铁产能为500万吨(之前800万吨,后剥离了驻疆300万吨),多为建材。2017年打击地条钢,对公司利好。从估值上来看,先从PE的角度,我们预计公司2016-2018年业绩分别为6.6亿元、11亿元和13亿元,对应增发后PE分别为32倍、19倍和16倍,业绩具有较强的托底作用。此外,从PB的角度,在所有的普钢企业中,公司PB仅为1.1倍,处在钢铁企业的倒数前几位,估值上被显著低估。这主要是因为2016年钢铁市场行情波澜壮阔时,公司传统强项是球墨铸管,因此其500万吨钢铁产能没有引起市场的关注,市场表现一般。而2017年在很多钢铁股都已经涨了40%以上(最多的甚至接近200%)的情况下,如果钢铁市场行情再起(我们继续看好今年上半年钢铁市场行情),公司既具有安全边际高的特点(PB低、定增价托底、股价前期涨幅小),又具有吨钢市值低的特点(弹性好),我们认为公司有很强的补涨动力,继续予以强烈推荐。

预计公司2016-2018年归母净利润分别为6.6亿元、11亿元和13亿元,对应增发后PE分别为32倍、19倍和16倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:钢价持续下行;铸管整合不达预期